证券时报记者 赵梦桥

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今年以来，随着美联储加息预期的放缓，美股一改去年的颓势，各大指数悉数上扬，汇集了科技个股的纳斯达克板块涨近30%，人工智能更是成为科技股上涨的重要动力。嘉实基金人工智能投资总监张自力认为，这波人工智能浪潮可以媲美工业革命。

张自力有着理论物理学博士背景，他师从诺贝尔奖得主普利高津，在美国和中国资本市场拥有27年的资产管理经验，前16年是在美国世纪公司，任资深副总经理、研究部总监及基金经理。2012年2月加入嘉实基金，现任嘉实基金首席科学家、人工智能投资总监、嘉实基金博士后工作站负责人。在美国工作期间，张自力见证过一批科技巨头从零起步成长为巨头的过程，也经历过明星企业陨落至籍籍无名的案例。

伴随着一波强有力的上涨后，美股市场也逐渐产生了畏高情绪。那么，当前的美股贵不贵？作为一位合格境内机构投资者（QDII）基金经理，张自力介绍，即使在过往两年强力加息的干扰下，美股绝大多数成长类公司的盈利情况也没有受到较大负面影响。“美国高科技股票净资产收益率（ROE）非常高，都是在30%左右，盈利质量非常好，随着加息节奏的放缓，今年还有上涨空间。”

预判GPU要火

提前重仓英伟达

从张自力的持仓来看，以嘉实美国成长人民币为例，作为一只主动权益型产品，近6个季度以来，苹果、微软、谷歌、亚马逊、特斯拉、英伟达和脸书始终位于该基金重仓名单；今年一季度，受益于人工智能概念的催化，英伟达涨幅超过了160%，张自力在此期间选择继续加仓，截至一季度末居于第四大持仓股，如此笃定的原因何在？

张自力介绍：“ChatGPT去年11月份推出来的时候他身居美国，在那时候就与朋友大量地使用这一新兴工具，出于对人工智能多年的了解，他深刻意识到这一产品带来的投资机遇：在人工智能里面跟算法匹配得最好的硬件就是GPU。所以我就及时地调仓，对于英伟达选择了超配和重配。”

今年以来，人工智能的热潮席卷全球，张自力认为，人类历史发展其实就是人的能力边界不断地突破和扩大的过程，因此这波浪潮完全可以媲美工业革命。他表示，工业革命是机械的革命，把人的体力通过机械扩大，而信息革命以及此次人工智能的发展，有可能会导致人类社会智力和生产力的爆发，目前从商业角度而言，通过互联网的快速传播，得到的经济效益也非常可观。

投研方面，人工智能也能给予极大的帮助。张自力表示：“人工智能现在作为投研的辅助，效率可以提高很多倍，所以它对投研的影响是深远的，作为基金公司，我们热烈拥抱这项新技术。”

美股成长股仍有空间

目前来看，美股已经回到了一个长期上行的轨道上。对于美股后市的判断，张自力认为仍有上涨空间，并且在各个板块中更看好成长股。

“所谓成长股就是过去历史上三到五年的盈利成长高于平均的股票。”张自力介绍，成长股的公司有很多无形资产，因此不能仅用历史财务报表上的数据界定估值；另一方面，也不能简单地用现金流折现方法，“因为很大一部分价值是成长价值，所以是成长价值和无形价值两方面组成正确的公司估值”。

具体到选股，张自力看重创新的元素。此前他比较重视研发投入，但现在将研发投入这一因素进化为对“创新框架”的研究，创新框架决定了公司如果发展陷入瓶颈能否走到另一条高速发展曲线上。

“那些没有走到另一条高速发展曲线的公司，最后都会被我的持仓淘汰了。”比如英特尔、IBM、惠普这些过往的科技公司，曾经也是成长性很强的巨头企业，但因为无法继续创新迭代，因此股价走势也颇为平淡。但有的公司能在发展过程中不停地自我革命，微软就是一个很好的案例，在PC时代、移动互联网时代迅速掠过之际，微软在“云”端做到了独占鳌头，创造了另外一个成长收入曲线，又成了第一大科技公司。

张自力认为，高科技公司都是“很会挣钱”的公司，所以在加息暂缓或者市场逆风因素更少的环境下，这部分公司能够完全以自身的盈利能力为驱动力量继续成长。

基本面量化选股

从选股操作来看，张自力主要采用基本面量化选股方式，通过成长性模型挑选最具成长性的股票作为样本空间，同时兼具宏观量化的思路，加入对周期的研究，从而实现对个股的前瞻性判断。

具体而言，第一步定义成长股（与罗素定义相近，用历史成长性和未来成长性、估值高来定义）；第二步，多因子阿尔法模型对样本空间中股票的预期超额收益率进行预测、排序、打分，之后综合利用风险预测模型、交易成本模型以及投资组合优化器，进行投资组合优化，使预期收益、预期风险以及交易成本达到有效平衡。

此外，张自力在较早时期就开始研究人工智能技术，并在嘉实基金成立了人工智能研究中心，同时设立了博士后工作站，与北京大学光华管理学院合作。从2016年开始，该博士后工作站已招收了7届博士后，撰写了60多篇论文，将人工智能技术广泛应用于基本面投资以及在另类数据中获取信息等领域。

在人工智能与量化策略加持下，张自力的长期投资业绩持续跑赢业绩基准。数据统计显示，嘉实美国成长人民币自2013年6月14日成立以来，累计回报达到%。除2022年外，每个自然年度均获取了正收益。除了长期业绩出色，基金的稳定性也较强，收益与回撤控制兼顾。